核心观点

 逢低买入为主。价格方面：09基差中性位置，现货易涨难跌，期货上涨后盘面点价位置集中在11600。美棉到63美分遇到印度储备棉抛售的实质压力，分别对应01合约12700。驱动方面：短期消费淡季背景下国内棉纺产业链购销形势在边际转差；中期美国德州干旱和海外复工复产带来的消费传导至上游的采购端将显性化；长期讲20/21年度的供需形势同比改善有限，可能处于库存持平状态，面临中印两国抛储的不确定性。目前市场的矛盾集中在中期海外供给端预期减产与短期消费端环比弱化的矛盾，且前者有强化迹象。总体看短期价格处于中性位置，建议等继续回调后以逢低买入为主，观察前期支撑位11500-11600。

风险点：印度抛储继续降价 订单回流不及预期 中美关系加剧变差

第一部分国 内

一、供给端

1、新年度种植：北疆中旬天气预估有雨，主产区长势暂且良好

目前全疆棉花即将进入铃期，后期天气好坏将直接决定年度产量。北疆4-6月降水量整体偏少，不能满足棉花充分灌溉的需求，对棉花后期的生长和产量有一定的影响。未来1-2周后打顶进入铃期，11-14日北疆大部分地区迎来降水，将有助于解决偏旱的问题。

2、政策端调整：储备棉成交积极，挤压仓单惜售

储备棉轮出7月1日开始至9月30日截止，安排总量50万吨，每日挂牌0.8万吨，定价机制不变，现货价格跌破11500元/吨则停止抛储。公告发文后符合市场此前预期，盘面价格波动不大。1-3日成交率维持在100%高位，虽然储备棉底价11800处于偏高位，但抛储棉花的质量贴水比往年高，导致储备竞价后的加价空间比预期要高，对比现货价差处于-500属于偏高位，后市成交率可能走弱。

二、需求端

1、政策事件：中美局势不确定性存在，短期市场关注度弱化

中国在农产品端正在积极履行第一阶段的贸易协议。中美关系双方态度暂未出现明显对垒的转变，但市场预估在大选11月前特朗普可能会加强对中国打压，科技领域的摩擦会不会升级并扩大至经贸领域成为担忧点，比如再次加征关税；中国同时也在积极购买大量农产品，符合美国铁锈州选民的意愿有望提升特朗普的支持率，相应降低风险的上升可能性；中期看中美局势不确定性依然存在，目前不够成市场的主要交易逻辑，而是中期交易的潜在干扰点。

2、中间环节：产销有盈余，成品库存累积

棉布成交量跌价稳。下游客户谨慎观望，订单量较少，出货环比上周转差，产量大于销量，继续小幅累库。经营利润亏损，降价去库存迹象有望增加，开机率仍将下滑。预估7月外销环比改善可能出现，但布厂库存消化需要时间，短期采购维持低迷。

棉纱成交量价齐跌。出货环比上周转差，产量大于销量，继续小幅累库。工厂出货心态为主，纺企利润普遍不佳，开机率维持低位。短期棉花采购维持弱势。

3、现货环节：采购端有所下滑，追涨意愿较低

受储备棉性价比影响，现货需求减少。不需要采购储备的企业少部分挂单至CF09合约11700-11800区间，主流挂单仍在CF09合约11600及以下。目前现货一口价在12200附近，仓单资源价格在12500附近，一口价成交好于仓单。

第二部分

除中国外

一、供给端

1、新年度种植：7月德州主产区干旱延续，印度季风雨可能阻挠虫害

7月干旱展望报告显示德州西北角产区干旱维持，周边地区从未干旱状态向干旱状态转变。目前主体处于蕾期，部分进入铃期，该阶段对水分要求比较高。现阶段土壤干旱程度快速上升，未来一周无雨水，需要持续跟踪干旱程度演变，如果7月干旱继续恶化，将重复2019年单产下降的故事。

美国的种植面积12185千英亩，较3月份种植意向面积-11.08%，此前市场预期在13200千英亩，较预期-7.69%；结构上面积减幅主要集中德州地外的高单产地区，因此美国产量预估减幅将大于11%，因面积导致的减产幅度可能在50万吨，库存可能降至与18/19年度齐平。

据FAO报导，春季繁殖区的蝗虫群迁移到印度-巴基斯坦边境，继续向东延伸到北部各邦，未来几天的季风开始时返回拉贾斯坦邦，并与阿拉伯半岛及非洲的蝗群一起聚集发生大量孵化，导致第一代夏季繁殖群在8月中旬形成。

2、印度政策：低价抛储新棉，出口竞争力仍一般

印度储备棉公司现有陈棉15万吨，新棉170万吨。7月公布的抛储公告中棉花底价基本在36000卢比/坎迪，按大单购买优惠折合在59美分/磅，环比略下跌；目前现货价格在55美分附近，储备棉无法成交，但对贸易商的销售心理造成打压。目前印度棉较巴西棉优势比价有限，因此出口成交量依然有限。

二、需求端

1、疫情复工：美国疫情反弹明显，终端需求复苏可能遇阻

美国至少37个州出现疫情反弹，其中加利福尼亚、亚利桑那、德克萨斯等周度确诊病例数均高于此前日增记录，阳性率提高。市场归因于经济活动恢复过程中隔离措施放开。白宫表示“病毒和我们共存，我们需要接受这一点”。

美国连锁店销售环比-0.33%，同比收缩至-8.2%，经济活动恢复较快，似乎没有收到疫情反弹的干扰；越南成衣6月产量环比+16%，前值+14%，终端消费复苏确实处于进程中。

2、中间环节：开机环比改善，价格稳中偏弱

印度开机率回升至45%，棉纱价格下跌。即期进口利润不出，出口成交较少。印度本地需求环比小幅好转。

越南开机率回升48%，价格持稳。目前越南纯棉纱生产亏损严重，开工恢复较慢，处于去库存的节奏。

3、美棉销售：中国继续大量采购美棉，下年度其他国家采购力度有限

截止6月25日，20/21年度美陆地棉单周销售中国5.6万吨，销售其他国家为0；19/20年度美陆地棉单周装运5.7万吨，累积装运棉花295万吨，距离目标值327万吨还有32万吨，剩余5周每周应装运6.4万吨；按目前运力大概率实现，出口目标值上调空间有限。

假设2020年中国采购量在100万吨左右，目前看19/20年度同比+45万吨，20/21年度同比-8万吨；应该在7-12月阶段采购会维持较高的强度，比如按（100-37）/24=2.6万吨/周。由于性价比原因，美棉出口结构面临较大改变，20/21年度美棉出口值在6月报告基础上可能将上调，但目前不会交易。

第三部分

价  格

一、安全边际

09基差处于中性位置，从季节性角度看容易走强至500下方，；

9-1价差-575基本处于部分贸易商做正套接仓单或者远月移仓的的安全边际，但仓单的结构性问题对具体操作存在一定的扰动；整体在6月依然还是以09单边的驱动来引导价差走势；

1-12内外价差处于低位；储备棉成交放量，如果持续在高位，结转库存将明显高于预期，抛储结束前内外价差将维持低位，2021年需要打开进口窗口，5-3价差具有长期配置价值。

四、总结与市场观点

逢低买入为主。价格方面：09基差中性位置，现货易涨难跌，期货上涨后盘面点价位置集中在11600。美棉到63美分遇到印度储备棉抛售的实质压力，分别对应01合约12700。驱动方面：短期消费淡季背景下国内棉纺产业链购销形势在边际转差；中期美国德州干旱和海外复工复产带来的消费传导至上游的采购端将显性化；长期讲20/21年度的供需形势同比改善有限，可能处于库存持平状态，面临中印两国抛储的不确定性。目前市场的矛盾集中在中期海外供给端预期减产与短期消费端环比弱化的矛盾，且前者有强化迹象。总体看短期价格处于中性位置，建议等继续回调后以逢低买入为主，观察前期支撑位11500-11600。